北京和众汇富：终于反弹，继续加仓！

　　北方华创

　　今天聊聊国产替代半导体设备龙头--北方华创。

　　简单说说今天的行情。

　　周末降准了0.25%，其实央妈的态度也很明确，现在市面上不缺钱，银行都在拼命找贷款，利率也不高，是大家没信心贷，这个确实不是央妈能解决的问题，更多的是政策取向，让大家能尽快恢复信心，否则一个城市三五个确诊就要封城，配合这么隐秘的传播速度，经济确实很难搞上去。

　　今天成长股大幅反弹，更多的是技术面上需要一个反抽，比如说光伏，数据大家都跟踪的很紧密，如何解读都可以，数据不好了可以说利空出尽，数据好了大家又担心上游硅料价格继续坚挺。所以，干脆依据技术面操作也不错，今天就是明显超跌后的反弹，这种反弹应该会持续一段时间。

　　总的来说，对于碳中和等的成长股，我是长期看好，中期趋势可能是震荡调整，短期像是超跌反弹。所以，今天继续又买了点碳中和的标的。

　　下面的“三好公司”，说说北方华创。

　　一、公司简介

　　公司总部在北京，主要包含4大业务：半导体设备、真空装备、新能源锂电装备、高精密电子元器件，是当前国内半导体设备行业的平台型企业。

　　（1）半导体装备：占营收的近七成，主要产品包括刻蚀设备、薄膜沉积设备（PCV、CVD、ALD）、氧化扩散设备、清洗设备等。

　　（2）真空装备：包括钎焊工艺设备、晶体生长设备、热处理工艺设备等，主要应用于真空电子、航空航天、光伏等领域。

　　（3）新能源锂电装备：包括制浆系统、极片涂布机系列等，主要用于锂离子电池极片制造和锂电池整线生产。这部分业务与上面的真空装备占比都不高，两个加起来占了近10%。

　　（4）高精密电子元器件：包括电源模块、晶体器件、精密电阻器等，应用于铁路交通、自动控制、精密仪器仪表等领域。这部分占比在20%左右，虽然占比不算高，但利润率很高，毛利率达到70%，是公司目前最主要的利润来源，以20%的营收贡献了公司60%的利润。而营收的大头---半导体设备业务，虽然营收增长很快，但由于涉及了大量研发，因此利润率目前还不高，所以只占到公司总利润的27%左右。

　　当然，无论是国家的战略方向，还是本身营收的高速增长，公司最主要的看点还是半导体设备业务。

　　二、详细介绍

　　1.行业基本情况

　　半导体晶圆制造核心3大设备：光刻机、刻蚀机设备、气相沉积设备，占据了产线设备总投资额70%。

　　光刻机以阿斯曼（全球龙头）、上海微电子（国内）为首；

　　刻蚀设备以拉姆研究（全球龙头）、中微公司（国内）为首；

　　气相沉积设备以应用材料（全球龙头）、北方华创（国内）为首。

　　下面这张图是所有赛道的增速，以及涉及的中外厂商，可以看到北方华创作为平台型公司，涉及领域很多，对应的空间和增速都还可以：

　　上图中第3个赛道，也就是刻蚀领域，市场空间算是最大的，并且市场高度集中，被国外3大寡头垄断。在国内市场，中微的市场份额排第3，北方华创排第5，目前已突破14nm技术，进入主流芯片代工厂。当然中微算是比较专业的供应商，主要聚焦在刻蚀设备和MOCVD设备，而北方华创是平台型设备厂商，涉及的产品领域更多。

　　目前半导体最主要的产能，特别是先进产能，还是集中在韩国与台湾。大陆的市场空间虽然最大，但产能不算高，而且多以成熟制程为主。好在成熟制程依然是市场主流应用，尖端的制程主要用在智能手机、以及高端显示芯片上。

　　2. 技术壁垒高，需要大量的研发投入

　　半导体设备行业具有极高的技术壁垒，需要大量的研发投入，海外巨头每年研发投入都在10-20亿美元，ASML甚至在2020年超过了25亿美元。相较之下，北方华创研发投入为3亿美元，绝对数值上比海外巨头低很多，但研发投入占比却远高于海外巨头：北方华创高于20%，海外巨头多在10%-15%之间。这主要由于公司前期经营规模较小，未来随着规模提升，研发投入占比将逐步向海外巨头靠拢。作为追赶的一方，而且还被技术封锁，大量投入研发是唯有的出路。下面是和国际龙头研发投入的横向对比情况：

　　如果在国内公司中进行直接对比，北方华创的研发投入无论在比例还是在绝对金额上，都是处于第一梯队：

　　3. 市场高速增长

　　据预测，2021年全球半导体资本支出将达1419亿美元，同比增长28%。自2021年Q3全球晶圆厂产能紧张以来，产能利用率基本维持在100%以上。中国大陆设备出货金额持续提升，从18年到21年，大陆市场占比从15%提升至34%，占比位居全球第一，设备销售额高速增长，主要设备厂商的在手订单也反映了行业的高景气。

　　三、其它数据

　　1.财务指标

　　（1）稳健性

　　公司现金15亿，借款5.6亿，稳健性不错，但是现金流一般，特别是净现比，很多设备公司看下来都是这种情况，应该和下游都是大客户有关。

　　（2）盈利能力

　　2018-2020年公司CA GR为22%，主要由于半导体设备国产化替代浪潮掀起，公司作为设备行业龙头充分受益。

　　公司2021年实现营业收入96.83亿元，同比+59.90%；实现归母净利润10.77亿元，同比+100.66%；实现扣非后归母净利润8.07亿元，同比+309.45%，略超预期。

　　公司预计2022 Q1实现营业收入19.93~22.77亿元，同比+40%~60%；实现归母净利润1.97~2.19亿元，同比+170%~200%，实现扣非后归母净利润1.48~1.61亿元，同比+360%~400%。

　　2.估值水平

　　北方华创未来的业绩增速在40%左右，但是PE一直高达150左右，很多人看到这么高的PE，可能就不会去买。之所以公司一直维持着较高估值，和经营特点有关，前面提到过，公司的研发占比在26%左右，这些都会对当期利润造成影响，进而使得PE较高。但是半导体行业我们落后较多，只能投入能多的研发去追赶。等到后面研发成果出来了，营收会呈现加速增长的态势。

　　目前北方华创在半导体设备领域的市占率大约在3%左右，预计公司2021-2023年能达到4.4%/6.9%/10%，逐年提升，且呈加速趋势。所以对他的估值，通常有两种方法：

　　一是分部估值，贡献主要利润的高精密电子元器件业务，采用PE估值，半导体业务采用PS估值；

　　二是更简单化的处理，直接用PS估值，因为半导体设备业务虽然利润低，但是营收占比高，直接PS估值也不会相差太多。

　　目前公司市值1425亿，21年营收96.8亿，对应PS为14.7倍；22年预测营收140亿，对应PS约11倍。公司历史上比较低迷的时候，有过7倍PS，但现在随着对半导体行业的认知越来越深刻，一般很难低于１０倍PS。这么看的话，当前估值还是可以接受的。

　　3.技术分析

　　中期处于震荡调整趋势，不过在调整到前期低点后，有个明显的企稳动作，这是我们常说的第2脚。其实大部分赛道股都是这个趋势，只不过有的第2脚比第1脚低很多，有的像华创这样在前期低点就企稳了，这种是属于比较强势的：